作者
朱鹤
来源
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本文来自5月9日朱鹤老师在本平台的直播分享，特整理为文字纪要
该文章内容仅代表作者个人观点，不构成投资建议
作者介绍：
朱鹤，潮讯财经特邀讲师。中国金融四十人论坛研究部副主任，经济学博士，北京大学博士后。博士毕业于中国社会科学院世界经济与政治研究所，十年以上宏观研究从业经历，长期跟踪国内外宏观经济形势和资本市场动态，对宏观政策和大类资产配置有独到见解。在FT中文网、人民网、经济观察报等主流媒体发表经济评论百余篇，部分内参报告曾获国家领导人肯定性批示。出版专著有《僵尸企业的经济学诊断》、《新时代与新周期》。
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国内方面，经济下行压力很明确，政策立场也很明确，但更要看到信用扩张面临的梗阻。
对国内来说，通胀不是真问题，更不是猪的问题。没有通胀才是问题。
房地产政策即使有明确调整，但大的逻辑已经改变。现有政策能延缓调整速度，而非启动新一轮周期。
当前内外环境因素
外部环境：景气高位回落，大宗商品价格持续上涨抬升通胀压力。
如何理解这种通胀压力，无非是从总需求和总库存中看。以美国为例，这种通胀压力的主要矛盾究竟是来自哪里？
以美国为例，美国的消费到目前为止一直是高于过去十年的趋势水平。左边剔除了通胀影响美国的个人消费支出。也就是说，至少从美国个人消费来看，疫情对这个指标的影响已经消除了，而且比过去的趋势还要好，或许它的供应会出现很多问题，但是美国的需求还是非常好的。
右图是美国消费整个消费支出，美国耐用品消费支出是增长最快也是恢复最快的，以至于现在超过了过去十年10%的水平，而没有恢复到过去消费支出的就是服务类，这个也比较好理解受疫情影响最大的也就是服务行业。
总的来看，美国的需求是不存在问题，接下来我们来分析它真正的问题是什么。
这是我们四月份公开发布的研究，我们认为有一点是值得