文章导读：据《中国经济周刊》记者不完全统计，年前5个月，共有11家主体的19只债券违约，违约规模与数量均较去年有不小幅度的提升，而其中更是有不少民营上市公司成为新增违约主体。
《中国经济周刊》记者谢玮宋杰
北京、上海报道
责编：陈惟杉
(本文刊发于《中国经济周刊》年第22期)
退潮之后才知道谁在裸泳，这句话用来描述年中国的信用债市场恐怕是再合适不过了。
“五一”前后，盾安控股集团爆发债务危机，其各项有息负债超过亿元，其中包括亿元的待偿付债券，而这家企业已连续9年跻身“中国企业强”，难怪有市场人士感慨，仅看企业财务报表，难以预知其在短期内会出现偿付风险。
盾安控股集团虽遭遇流动性紧张，但目前尚无债券发生违约，而更多的“裸泳者”已经现身。
据《中国经济周刊》记者不完全统计，年前5个月，共有11家主体的19只债券违约，违约规模与数量均较去年有不小幅度的提升，而其中更是有不少民营上市公司成为新增违约主体。
除了新增违约主体出现“变迁”，有市场人士亦向记者分析说，这一轮违约潮所涉及的企业很多不一定是经营性问题，而是流动性问题。在去杠杆与严监管的背景下，债市融资渠道明显收窄，这让之前几年习惯于过度加杠杆，从银行、债市借了太多钱的企业面临更大的债务压力。
虽然今年违约的企业债券涉及多亿元，看似体量较大，但相比于企业债券十七八万亿元的存量，占比依然较小，有市场人士认为，在国内债券市场已有多家发行人的情况下，其中一小部分出现违约亦属正常现象。不过，随着今年来更多“裸泳者”现身，企业债券违约的现象依然值得我们警惕。
年债市频频“踩雷”
5个月19只债券违约，“华信系”公司违约债券涉及金额超20亿元
信用债是指除利率债(包括国债、地方*府债、*策银行债)、同业存单外的一种债券品种，是*府之外的主体发行的、有确定的本息偿付现金流的债券，包括金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券等品种。
年以来，占中国债市存量三分之一的信用债券频频爆出违约事件。
Wind资讯数据显示，年以来截至5月31日，已有11家违约主体的19只债券违约(编者注：违约事件限定为未及时拨付兑付资金)，债券余额超过亿元，同比上升近20%。此外，盾安控股集团有限公司(下称“盾安集团”)在“五一”前后被爆出深陷债务危机，虽然并未出现违约，但外界亦担忧其今年到期的信用债面临无法兑付的风险。
债市连连“踩雷”之际，中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)曾在5月11日发布《年4月债券市场风险监测报告》(下称《报告》)，提醒市场警惕年的信用风险。
这是中债登首次对外发布月度报告，中债登统计监测部高级副经理*稚渊表示，今年1—4月违约债券的只数和面额均较年同期有所上升，年信用风险有所上升。《报告》显示，年累计违约债券15只，违约债券面额.64亿元，分别较去年同期增加25%和33.58%。
“在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差(编者注：信用利差指除了信用等级不同，其他所有方面都相同的两种债券收益率之间的差额，代表了仅仅用于补偿信用风险而增加的收益率)不降反升。新发信用债隐含评级指数持续回升，一方面反映出新发债券资质有所改善，另一方面也反映出低资质主体更加难以在债券市场获得融资，因此需警惕低资质主体资金链断裂的风险。存量信用债隐含评级下调率和下调占比均高于年。”*稚渊说。
而中信建投研报显示，截至5月14日，年已有17只债券发生违约，合计违约规模.7亿元；而年同期仅有9只债券发生违约，合计违约规模为72亿元。
记者发现，仅今年5月，就有5家公司的债券违约，涉及凯迪生态(.SZ)、ST中安(.SH)、富贵鸟(.HK)、川煤集团等公司，还包括此前陷入舆论旋涡的“华信系”公司。
根据上海华信国际集团有限公司(下称“上海华信”)5月21日的公告，受中国华信董事局主席不能正常履职以及3月1日媒体新闻事件等不利因素的冲击，公司正常经营已受到重大影响。截至年5月21日日终，公司未能筹集到偿付资金，“17沪华信SCP”不能兑付本金及利息，涉及金额超20亿元。
上海华信方面表示，公司目前正积极筹措资金兑付本期超短期融资券，计划于到期兑付日6个月后兑付。
在这起违约发生后，中诚信国际信用评级有限责任公司(下称“中诚信”)将上海华信的长期信用评级下调至CC，并将主体及相关债券继续列入可能降级的名单，这已是中诚信5月来第三次下调上海华信的长期信用评级。值得注意的是，除去17沪华信SCP，上海华信尚未偿还的债券还有12只，总规模亿元，其中今年到期的债券有4只。
哪些公司容易出现违约？民营上市公司成违约主角
复旦泛海国际金融学院科研副院长、金融学教授高华声向《中国经济周刊》记者分析说，高负债率以及脆弱的现金流是判断一家公司债务容易违约最显著的两个指标。
他举例说，比如神雾环保(.SZ)年债务和股东的权益比为1.6：1，也就是说公司总资产中股东出了1元又向别人借了1.6元，股东的钱显然不能抵销债务；再如川煤集团一年的现金流以及每年要支付的利息比例大约是1.2：1，“这就好比一个家庭一年收入12万元但又要用10万元还购房贷款利息，一旦扣除生活开支就有可能付不出了。”
截至5月31日，今年已有11家主体爆出债券违约，除去此前已经发生过违约事件的5家主体(春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建)，今年又新增了6家违约主体，分别是亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消、上海华信。
6家新增违约主体皆为民营企业，且其中4家为上市公司。此外，“五一”前后被爆出陷入债务危机的盾安集团虽然本身并非上市公司，但有两家上市子公司盾安环境(011.SZ)和江南化工(226.SZ)；而盛运环保(90.SZ)虽然还没有债券违约，但是已经公告了其他债务违约，而且评级被大幅下调，其也是一家上市公司。
Wind统计数据显示，年至今，共有9家上市公司发行的10只债券出现违约。天风证券研报表示，回顾债券市场的违约历史，其实只是在早期的时候，上市公司的债券曾经出现过违约，包括超日、湘鄂情和珠海中富，但是后来都兑付了。直到这一轮债务违约，去年年底开始涉及到了上市公司，之后上市公司的违约情况逐渐变多了，成为违约的主流。
本轮债券违约有何不同？
去杠杆、强监管下的资金面紧张成违约诱因
天风证券研报认为，整体而言，本轮违约潮是在去杠杆和强监管的宏观环境下发生的，违约主体的主要融资渠道普遍受到限制。
前几年金融环境较为宽松的背景下，投资者风险偏好较高，对低资质企业具有更高的“包容性”，这些企业的债券、非标等融资渠道较为畅通。但是较为丰富的融资来源，并不一定会让企业经营得更好，反而可能在一定程度上导致企业“过度投资”“过度杠杆经营”。
而金融环境转向去杠杆、强监管时，一方面，投资者的风险偏好明显下降，对风险的防范心理大幅提高，更加