年对于信用市场而言既是分化的一年，又是统一的一年。年上半年随着赎回潮影响的逐渐消退，信用市场一路高歌猛进，不同板块信用利差均快速下行，此后在结构性资产荒的背景下，短端博弈情绪带动短端利差压至历史低位。然而不同板块在年又面临着分化的格局，城投板块重拾化债主线，美联储加息接近尾声背景下中资美元债迎来配置窗口，地产债板块风险不断出清左侧机会将现，金融次级债在资本新规正式落地后进入新阶段。展望年，预计信用市场供需格局仍将维持紧平衡，短端利差进一步下行存压，而中长端利差下行仍有空间。在全新的*策、融资环境下，信用市场也将轻装上阵，重新出发。
▍信用市场重新出发。
一级市场：年信用债市场融资表现呈现“N”型走势，年1-3月在赎回潮影响逐渐消退后融资表现逐渐回暖；3-5月市场供需重回紧平衡，地区舆情偶发，融资表现下滑；5-10月，化债主线清晰，信用市场表现有起有落，但整体缓慢修复。二级市场：年信用市场经历牛熊切换，整体呈牛长熊短态势，年1月信用债收益率先降后升；2-8月债市结构性资产荒格局再现，信用债收益率与利差压缩至低位；9-10月在宽地产与财*发力的背景下，信用债收益率与利差由低点反弹。
▍融资平台债：主线清晰。
年以来城投市场从增量阶段进入存量博弈阶段，整体供需相对偏紧，传统城投大省仍旧实现千亿规模净流入，而化债压力相对较大的地区城投融资表现相对一般。利差方面，城投利差自年年初赎回潮影响消退后快速修复，此后在资产荒延续以及化债逻辑下呈现低位震荡格局。展望年，债务化解仍将为市场主线，财*发力的同时，预计金融化债也必不可少，在此背景之下市场供需仍将维持紧平衡。且当前短端城投利差位置相对较低，继续压降空间有限，宜适当下沉博取超额收益。
▍中资美元债：迎风出海。
年1-10月中资美元债净融资缺口同比扩大0.58%，主要受上半年中资美元债发行规模偏弱与到期量增长等因素拖累，8月以来发行规模同比增长带动月度净融资缺口边际收缩。在美债利率高位运行的背景下，我们预计年中资美元债发行端或难出现同比高增的情况，但由于到期规模同比下降，净融资缺口或继续维持收敛趋势。中资美元债收益率走势主要受美联储加息节奏与美债利率变化驱动，在美联储加息接近尾声的背景下，中资美元债收益率处于历史高位，或为机构出海增厚收益的好时机。
▍企业属性债：双轮驱动。
存量的角度看，国有企业为国内信用债市场的主流，国企主体存量信用债规模占比高达96%。近年来，国企信用债净融资维持在万亿规模，而民企呈现净流出态势。随着民企融资*策的不断加码，年以来民企融资净流出幅度有所收窄。值得注意的是，民企信用债平均加权票面利率为4.86%，可以提供更为可观的票息收益，在*策加码的背景下，配置安全边际得以提升。而国企殷实的资质则为国企债配置提供坚实保障，在拥有稳定性的同时，在不同地区间博弈国企债超额收益的性价比较高。
地产企业债：左侧机会。年以来地产债板块虽有民企舆情波动，但违约规模与数量边际下降，违约主体以此前出险主体为主。基本面方面，年房地产行业支持*策层出不穷，*策支持重点由化解房企信用风波转向促进地产行业基本面的修复，历次*策出台后随着市场预期回暖，地产债利差均有所下行，而年以来信用利差却略有增厚，主要为多家高资质房企在舆情波动下利差出现调整。在地产行业修复的背景下，信用风险向国有房企进一步传递的可能性较低，而国有房企利差已行至年以来的较高水平，更具性价比。
▍金融次级债：市场风向标。
由于银行二永债流动性较好，仍为交易盘配债首选，目前城农商行利差与国股行分层，对于风险偏好较低的机构而言，国股行永续债票息较二级资本债高10bps左右，更具性价比优势，可待利差调整结束后择机布局；对于风险偏好较高的机构，可