北京中科医院亲身经历 http://finance.sina.com.cn/roll/20091013/13423077735.shtml来源：金融界网站报告摘要●全球经济呈现温和修复的基准情景，A股继续“估值降维”。8月至今，前期疫情受损的顺周期板块领涨。疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。A股“估值降维”下沉至最底端的经济修复线索持续演绎。●A股货币信用“弱双宽”格局延续，二阶导出现拐点。7月新增社融总量不及预期，市场对于金融条件收紧存在担心，我们认为当前“弱双宽”格局并未发生变化，但流动性宽松对A股的驱动力边际弱化。中国经济弱修复，消费相对疲软和结构性就业压力均不支持宽松政策过快转向。另一方面，金融条件也难以进一步宽松，我们维持5月以来关于货币政策四季度趋势收紧可能性较大的判断。●当前与19Q2的同与不同？三因素共同触发19Q2A股市场震荡调整。当前有所类似，但环境更友好一些：（1）政策：金融条件尚未受到名义GDP与M2增速背离、通胀预期持续升温以及人民币快速贬值的明显制约。（2）经济：19Q2市场对经济增长预期先上后下。当前国内外经济错位修复支撑3季度中国经济可持续修复。（3）海外：A股“内循环”主线进一步清晰和美国经济基础脆弱制约全面升级贸易摩擦，A股对于海外政经负面影响的反应将更为钝化。●估值降维，从库存、景气、估值线索看疫情受损链条修复的投资机会。过去四轮库存周期经验，PPI企稳至库存周期见底的阶段，库存周期率先见底企稳或进入主动补库的行业有较大概率在资本市场取得超额收益。对应当前，前期库存处于低位、受疫情影响库存快速积累、疫后库存去化明显并重新回至低位，且营收增速和价格景气回升的行业具备较高修复弹性，有望率先开启主动补库——电气机械、建材（玻璃）、化工制造业（PE，PVC，尿素）、石油煤炭加工业（沥青）、有色加工（铜）。●牛市中期，估值降维，修复线索。疫苗利好消息有利于经济修复预期。年内大类资产表现节奏的关键取决于货币政策趋势收紧和疫苗取得更实质进展这两者的时间先后顺序。当前A股仍处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好环境。前期疫情受损的链条中，有色、化工、建材、汽车、轻工有望率先开启主动补库周期。结合产业趋势、库存周期、估值和基金持仓的思路，挖掘景气修复的合理估值。建议继续“估值降维”，牛市贝塔主线泛化自主可控中寻找估值相对合理的龙头，及疫情受损链条业绩修复顺周期的阿尔法“修复”：1．投资内循环（有色、化工、建材）；2．金融内循环（非银金融）；3．制造内循环（军工、新能源车）。主题投资
